Unternehmensfinanzierung Programmliste

DAS NBER UNTERNEHMENSFINANZIERUNG PROGRAMM

Konzentrate auf den Ursachen und den Effekten der Finanzierung der Vorbereitungen verwendet durch Korporationen. Die Gruppe studiert auch Unternehmensführung, Relationen zwischen Bänken und Korporationen in den unterschiedlichen Ländern und die Effekte von leveraged Rückkäufen auf Profiten und wendet auf Forschung und Entwicklung und Beschäftigung auf.

PROGRAMMLISTE

Raghuram G. Rajan, * Programm-Direktor

[ die folgende Programmliste erschien im Früjahr die 2000 Ausgabe des NBER Reporters . ]

Das Programm Unternehmensfinanzierung des NBERs wurde 1991 mit Robert W. Vishny als sein erster Direktor hergestellt; Ich wurde Programm-Direktor 1998. Die Unternehmensfinanzierung, schmal gedeutet, ist die Studie der Investition- und Finanzierungspolitischen Richtlinien von Korporationen. Aber, da Unternehmen in der Mitte des Wirtschaftslebens -- und da fast alle mögliche Themawirtschaftswissenschaftler mit, von den Anreizen und vom Risksharing zu den Währungkrisen betroffen werden, korporative Finanzierung und Investition beeinflussen Sie -- es ist in zunehmendem Maße hart, exakte Grenzen um auffangen zu zeichnen sind. Dieses reflektierend, organisierten Jeremy C. Stein und Luigi G. Zingales eine NBER Universitätsforschung Konferenz im Dezember 1999 auf den "makroökonomischen Effekten der Unternehmensfinanzierung." Tatsächlich denke ich, daß etwas von der interessantesten Arbeit in der Unternehmensfinanzierung jetzt an seiner Schnittstelle mit anderen Bereichen erledigt wird. Ich beschreibe etwas von dieser Arbeit in diesem Report.

Gesetz und finanzielle Entwicklung

Er ist passend, mit Andrei Shleifers neuer Weg-brechender Arbeit über die Verbindungen zwischen Gesetz und Finanzierung zu beginnen, da er die John Beizbruehe-Clark Medaille in1999 gewann. In einer Reihe von Papieren beschreiben Rafael La Porta, Florencio Lopez-De-Siliziumwasserstoffe, Shleifer und Vishny Verbindungen zwischen dem Ursprung des zugelassenen Systems eines Landes und zu denen dem Umfang, das System Investoren schützt. Sie finden unter anderem daß Länder mit einem zugelassenen Code, der auf Zivilrecht basiert, Investoren besser als Länder mit einem zugelassenen Code schützen, der auf Zivilrecht basiert. (1)

Zugelassene Systeme scheinen auch, die Entwicklung der externen Kapitalmärkte direkt zu beeinflussen. Sie fällt aus, daß Börsen und Schuldmärkte kleiner in den Ländern mit einem französischen Zivilrechtursprung als in den Ländern mit einem Zivilrechtursprung entwickelt haben. (2) scheint zugelassener Ursprung auch, mit korporativem Besitz, Dividendepolitik und Schätzungen zusammenzuhängen. (3) hat dieser Körper der Arbeit eine vollständige neue Literatur auf Gesetz und Finanzierung angespornt.

Jedoch während spezifische Gesetze die Natur des korporativen Besitzes und der Finanzierung plausibel beeinflussen können, gibt es noch keine Theorie von, warum zugelassener Ursprung Finanzierung beeinflussen sollte, wenn tatsächlich er. Einige Wirtschaftswissenschaftler, selbst eingeschlossen, glauben, daß andere Kräfte, die mit Zivilrechtursprung aufeinander bezogen werden, für die Verhältnisse verantwortlich sein können, die Entdeckung des La Porta, der Lopez-De-Siliziumwasserstoffe, Shleifer und Vishny in den Daten. Aber Debatten dieser Art sind, was Unternehmensfinanzierung solch einen fruchtbaren Bereich von der Anfrage heute bilden.

Unternehmerinvestition

Während es viel Aufmerksamkeit gegeben hat, die auf korporative Finanzierung gelenkt wird, wissen wir sehr wenig über Unternehmerinvestition, anders als durchgehenden Erwerb, groß wegen der geringen Menge der großen Beispieldaten. Wir haben jetzt etwas Daten bezüglich der Investitionpraxis der variierten Unternehmen, und Forscher haben angefangen, Theorien der vorteilhaften Effekte dieser Unternehmen zu prüfen. Variierte Unternehmen verursachen interne Kapitalmärkte, die dann gute Projekte finanzieren, die der Markt ignoriert. (4) jedoch ist der Begriff, daß variierte Unternehmen leistungsfähige Investitionen bilden, nicht mit dem wachsenden Beweis gleichbleibend, dem sie relative.to fokussierte Unternehmen handeln. Vor kurzem haben Forscher versucht, den Diskont zu verbinden, der Unternehmen handeln zu an den Verzerrungen in den Verteilungen der Kapitalbudgets unter Abteilungen variierte. (5) haben andere versucht, zu zeigen, daß etwas von dem Beweis des Diversifikationdiskonts oder der falschen Zuordnung, unecht sein können oder übertrieben. (6) offenbar geht diese Debatte während einiger Zeit weiter.

Innovation

Hat Interesse an den Quellen der Innovation und der finanziellen Strukturen erhöht, die es fördern. Samuel S. Kortum und Josh Lerner (7) fragen ob Risikokapital-Sporninnovation. In einer Studie von 20 unterschiedlichen Industrien über drei Dekaden, finden sie eine positive Verbindung zwischen dem Vorhandensein des Risikokapitals und der Rate des Patentierens. Selbstverständlich hebt solch eine Studie Ausgaben der Rückkausalität an: das heißt, könnte es sein, daß Industrien, die viel erneuern, Risikokapital anziehen. Sie adressieren diese Möglichkeit.

In in einer anderen Studie, Randall K. Morck, David A. Strangeland und Bernard Yeung (8) Erscheinen, daß Länder, in denen es eine Menge übernommener Fülle relative.to GDP gibt, kleiner auf Innovation aufwenden. Insbesondere neigen kanadische Unternehmen, die von den Erben gesteuert werden, weniger R&d als anders ähnliche Unternehmen zu tun. Die Autoren stellen fest, daß übernommene korporative Fülle Wachstum behindert.

Bankverkehr

Die neuen Finanzkrisen in den unterschiedlichen Ländern haben refocused Aufmerksamkeit auf unserem Verständnis von Bänken. Bengt R. Holmstrom und Jean Tirole haben eine Theorie des finanziellen Intermediation und der Liquidität entwickelt, die auf dem Sicherungswert der Werte basiert. Sie verlängern diese Annäherung auf die Ermittlung der Liquiditätprämien, die mit unterschiedlichen Werten verbunden sind. (9) ist diese Arbeit dadurch wichtig, daß sie Einblicke von der Unternehmensfinanzierung zur Preiskalkulation der finanziellen Werte holt.

Douglas W. Diamond und I (10) errichten eine Theorie von Bänken, die erklärt, warum finanzielle Zerbrechlichkeit zum Prozeß des Verursachens von von Liquidität und von von Gutschrift wesentlich sein kann. Unsere Arbeit versucht, die Verbindungen zwischen der Vermögenswert der Bankseite (nicht-flüssige Darlehen) und seiner Verbindlichkeit Seite (demandable Ablagerungen) ausdrücklich zu modellieren. Anil K. Kashyap, Stein und I (11) taten eine ähnliche Studie Vertretung, daß es eine Synergie zwischen Sichtwechseln und Kreditzusagen gibt. Die Implikation ist, daß Bänke tadellos sicher gebildet werden können, nur indem man ihre Funktion zerstört.

Jun-Koo Kang und Rene M. Stulz adressieren (12) auch die kritische Rolle von Bänken in der Wirtschaft. Sie zeigen, daß, im Verhältnis zu unabhängigen Unternehmen, japanische Unternehmen mit Verbindungen zu den Bänken mehr Wert verloren und Investition durch mehr als andere Unternehmen verringern mußten, als ihre Bänke auf Schwierigkeit stießen. Diese Entdeckungen sind nicht Rückkausalität zuzuschreibend (das heißt, auf der die Bänke Schwierigkeit stießen, weil ihre Klient Unternehmen in der Mühe waren).

Takeo Hoshi und Kashyap (13) liefern eine ausführliche Analyse der Ursprung der japanischen Bankkrise und seiner wahrscheinlichen Konsequenzen. Schließlich schildert Edward J. Kane (14) die Bankkrisen, die roiled Weltmärkte in den letzten Jahren als Information-produzierende Fälle haben, die wirkungslose Strategien für stabilisierte Bankverkehr Märkte kennzeichnen und diskreditieren.

Entsprechend Theorie hält der Wert von Bänken im großen Teil von ihrer Fähigkeit zu überwachen auf und zu den Unternehmen verleihen, die der Markt sich nicht berührt. Randall S. Kroszner und Philip E. Strahan (15) fragen, welche Leitungen Banker, zum Brettmitglieder der Unternehmen zu werden; das heißt, zeigt dieses eine Überwachung Rolle für die Bänke an? Sie finden, daß Bänke in den Vereinigten Staaten scheinen, Miteinbeziehung im Management wegen der Interessen über gerechte Unterordnung- und Stelleverbindlichkeit zu fürchten. Infolgedessen neigen sie, hauptsächlich auf den Vorstanden die großen, beständigen Unternehmen mit Sachanlagevermögen dargestellt zu werden und wenig Vertrauen auf kurzfristiger Schuld. So mindestens in den Vereinigten Staaten, werden Banker nicht auf den Vorstanden Unternehmen dargestellt, die die Überwachung erfordern.

Theorie des Unternehmens

Unsere Mitglieder auch haben versucht, ein besseres Verständnis der Grenzen der Korporation zu entwickeln. Oliver D. Hart und John Moore (16) vorbildliche Hierarchien basiert auf der Verteilung der Berechtigung. Körperschaftliche Anteilseigner haben die entscheidende Berechtigung, aber begrenzte Zeit, sie auszuüben, also beauftragen sie. Hart und Moore haben einige Auswirkungen bereits auf den optimalen Grad von Dezentralisierung und die Grenzen des Unternehmens. Aber ist die unvollständige Vertrag Annäherung gesetzmaßig, die von Hart unterstützt werden und Moore? Es reagieren auf ihre Kritiker, indem sie einige Bedingungen zur Verfügung stellen -- hauptsächlich die Unfähigkeit festzulegen -- unter, welchem die unvollständige Vertrag Annäherung hält. (17)

Krishna B. Kumar, Zingales und I (18) überprüfen, ob Theorien der Grenzen des Unternehmens feste Größe über Industrien und Ländern erklären können. Wir finden, daß Industrien, die eine Menge körperliches Kapital benutzen, größere Unternehmen haben, wie Länder mit grösserer Gerichts-Leistungsfähigkeit. Industrien, die eine Menge Kapital benutzen, sind in den Ländern mit grösserer Gerichts-Leistungsfähigkeit verhältnismäßig kleiner; wir argumentieren, daß dieses mit neuen Theorien des Unternehmens gleichbleibend ist.

Besitz-Strukturen

Korporativer Besitz ist immer ein wichtiges Thema der Forschung für unsere Gruppe gewesen. Clifford G. Holderness, Kroszner und Dennis P. Sheehan (19) Entdeckung, die, gegensätzlich zur vorherigen Forschung, die vorschlägt, daß Manager haben sehr wenig Aussetzung zur Billigkeit heute verglichen mit der Vergangenheit, Besitz durch Offiziere und Direktoren der öffentlich gehandelten Unternehmen auf Durchschnitt höherer heutiger Tag ist, als er früh im Jahrhundert war. Verwaltungsbesitz steigt von 13 Prozent für das Universum der austauschen-registrierten Korporationen 1935, für das das frühe Jahr solche Daten bestehen, zu 21 Prozent 1995. Diese Arbeit gewann vor kurzem den ersten Brattle Preis für das beste Papier auf der Unternehmensfinanzierung, die durch das Journal der Finanzierung veröffentlicht wurde.

Arbeit durch Shleifer (20) betrachtet die Effekte des Zustandes gegen privaten Besitz. Er stellt fest, daß privater Besitz im Allgemeinen zum allgemeinen Besitz vorzuziehend ist, wenn die Anreize zum zu erneuern und von von Kosten zu enthalten stark sein müssen. Er argumentiert daß zu viele Wirtschaftswissenschaftler in der Vergangenheit, die auf die Rolle von Preisen unter sozialismus und Kapitalismus gerichtet wird und ignoriert den enormen Wert des Besitzes als die Quelle der Kapitalistanreize, um zu erneuern.

Unsere Mitglieder auch haben etwas Arbeit über Geschäft Gruppen erledigt. Lucian A. Bebchuk, Reinier Kraakman und George Triantis (21) überprüfen allgemeine Vorbereitungen für das Trennen von von Steuerung von den Bargeldumlaufrechten, die gewöhnlich in den Geschäft Gruppen verwendet werden: auf lagerpyramiden, Kreuz-Besitz Strukturen und Doppelkategorie Billigkeit Strukturen. Sie stellen fest, daß diese das Potential haben, sehr große Agenturkosten zu verursachen. Tarun Khanna und Krishna Palepu (22) überprüfen Geschäft Gruppen in Indien und stellen fest, daß sie schwierig zu überwachen sind. Auch Gruppe Verbindung neigt, fremde Institutions-Investition zu verringern, obwohl fremde institutionelle Anleger neigen, bessere Monitoren als inländische Anstalten zu sein.

Verwaltungsanreize

Ein außerordentliches Papier durch Holmstrom auf Verwaltungsanreizen ist jetzt in der NBER Arbeitspapier-Reihe vorhanden. (23) in mehr rezenter Arbeit, in George P. Baker und in Brian J. Hall schlagen (24) vor, daß es Durcheinander unter Akademiker und Praktiker gibt über, wie man die Stärke der CEO Anreize mißt und wie man die enormen Unterschiede bezüglich der Bezahlung Empfindlichkeit zwischen Hauptleitern in den großen und kleinen Unternehmen versöhnt. Sie zeigen daß, während ein Maß CEO Anreize (die Dollaränderung in der CEO Fülle pro Dollaränderung im festen Wert) durch einen Faktor von 10 zwischen Unternehmen in den kleinsten und größten Zehntelwerten in ihrer Probe fällt, ein anderes Maß von CEO, den Anreize (der Wert der CEO Billigkeit Stangen) durch sich ungefähr die gleiche Größe erhöht. Bäcker und Hall besprechen die Situationen, unter denen jedes Maß am anwendbarsten ist.

Daten bezüglich des Verwaltungsausgleiches können auch verwendet werden, um Theorien des optimalen Vertrages Abschließens Vertrages Abschließens und des Ausgleiches zu prüfen. Rajesh K. Aggarwal und Andrew A. Samwick (25) argumentieren, daß Hauptleiter, die exaktere Signale ihrer Bemühung als feste Leistung haben, Ausgleich empfangen, der für die gesamte Leistung des Unternehmens als andere Hauptleiter weniger empfindlich ist. Gleichbleibend mit diesem, die Autoren finden Sie, daß CEOs' Zahlenleistung Anreize durch $5.85 pro Zunahme $1.000 der Aktionärfülle als die Zahlenleistung Anreize der Hauptleiter mit nur Teilungsverantwortlichkeit höher sind.

Schuld und Billigkeit

Wir haben ziemlich gute Modelle der äußeren Schuld, aber keine gute Theorie der äußeren Billigkeit. Stewart C. Myers (26) erforscht die notwendigen Bedingungen für äußere Billigkeit Finanzierung wenn Eingeweihte -- das heißt, Manager oder Unternehmer -- sind self-interested und Bargeldumläufe sind nicht nachweisbar. Er kontrastiert zwei Steuereinheiten: eine Teilhaberschaft, in der äußere Investoren Werte während einer spezifizierten Periode festlegen können; und eine Korporation, in der Werte für eine unbestimmte Periode aber Eingeweihte festgelegt werden, kann jederzeit ausgestoßen werden.

Schließlich besuchen Roger H. Gordon und junge Schutze (27) die alte aber noch umstrittene Ausgabe von nochmals, ob Steuern Unternehmensverschuldung Politik beeinflussen. Sie finden, daß Steuern einen starken und statistisch bedeutenden Effekt auf Niveaus der Schuld gehabt haben. Insbesondere wird der Unterschied bezüglich der Körperschaftssteuerrate, die z.Z. durch das größte gegen die kleinsten Unternehmen gegenübergestellt wird (35 Prozent gegen 15 Prozent) vorausgesagt, um größere Unternehmen zu verursachen, 8 Prozent mehr zu finanzieren ihrer Werte mit Schuld als die kleineren Unternehmen.

Zusammenfassung

Es ist nicht möglich, Raumbeschränkungen gegeben, Gerechtigkeit zur Strecke der Ausgaben zu tun, die unsere Mitglieder an bearbeiten. Ich hoffe, daß dieses Musterstück Ihnen einen Geschmack für mehr gibt. Sie können die volle Reihe der NBER Arbeitspapiere durch das Unternehmensfinanzierung Programm an unserer Web site zugänglich machen.


1. R. La Porta, F. Lopez-De-Lopez-de-Silanes, A. Shleifer und R. W. Vishny, "Gesetz und Finanzierung," NBER Arbeitspapier Nr. 5661, Juli 1996.

2. R. La Porta, F. Lopez-De-Lopez-de-Silanes, A. Shleifer und R. W. Vishny, "zugelassene bestimmende Faktoren der externen Finanzierung," NBER Arbeitspapier Nr. 5879, Januar 1997.

3. R. La Porta, F. Lopez-De-Lopez-de-Silanes und A. Shleifer, "korporativer Besitz um die Welt," NBER Arbeitspapier Nr. 6625, Juni 1998; R. La Porta, F. Lopez-De-Lopez-de-Silanes, A. Shleifer und R. W. Vishny, "Agentur-Probleme und Dividende-politische Richtlinien um die Welt," NBER Arbeitspapier Nr. 6594, Juni 1998 und "Investor-Schutz und korporative Schätzung," NBER Arbeitspapier Nr. 7403, Oktober 1999.

4. Sehen Sie, z.B., R. G. Hubbard und D. Palia, "eine Nachprüfung der diagonale Fusion Welle in den sechziger Jahren: Eine Interne Kapitalmarkt-Ansicht, "NBER Arbeitspapier Nr. 6539, April 1998.

5. D. S. Scharfstein und J. C. Stein, "die dunkle Seite der internen Kapitalmärkte: Miete-Teilungssuchen und wirkungslose Investition, "NBER Arbeitspapier Nr. 5969, März 1997; D. S. Scharfstein, "die dunkle Seite der internen Kapitalmärkte II: Beweis von variierten Konglomeraten, "NBER Arbeitspapier Nr. 6352, Januar 1998; R. G. Rajan, H. Servaes und L. G. Zingales, "die Kosten von Verschiedenartigkeit: Der Diversifikation-Diskont und die wirkungslose Investition, "NBER Arbeitspapier Nr. 6368, Januar 1998; F. P. Schlingemann, R. M. Stulz und R. A. Walkling, "korporative Fokussierung und interne Kapitalmärkte," NBER Arbeitspapier Nr. 7175, Juni 1999.

6. O. Lamont und C. Polk, "der Diversifikation-Diskont: Bargeldumläufe gegen Rückkehr, "NBER Arbeitspapier Nr. 7396, Oktober 1999.

7. S. S. Kortum und J. Lerner, "tut Risikokapital-Sporn-Innovation?" NBER Arbeitspapier Nr. 6846, Dezember 1998.

8. R. K. Morck, D. A. übernahmen Strangeland und B. Yeung, "Fülle, korporative Steuerung und Wirtschaftswachstum: Die Kanadische Krankheit, "NBER Arbeitspapier Nr. 6814, November 1998.

9. B. R. Holmstrom und J. Tirole, "LAPM: Ein Liquidität-Gegründeter Wert, der Für Preis Modell, "NBER Arbeitspapier Nr. 6673, August 1998 Festsetzt.

10. D. W. Diamond und R. G. Rajan, "Liquidität-Gefahr, Liquiditätsschöpfung und finanzielle Zerbrechlichkeit: Eine Theorie Bankverkehr, "NBER des Arbeitspapieres Nr. 7430 und" der Theorie des Bank-Kapitals, "NBER Arbeitspapier Nr. 7431, Dezember 1999.

11. A. K. Kashyap, R. G. Rajan und J. C. Stein, "Bänke als Liquidität-Versorger: Eine Erklärung für die Koexistenz des Verleihens und des Niederlegen-Nehmens, "NBER Arbeitspapier Nr. 6962, Februar 1999.

12. J. K. Kang und R. M. Stulz, "ist Bank-Zentrierte Unternehmensführung wert sie? Eine KreuzSchnittanalyse der Leistung der japanischen Unternehmen während der Wert-Preis-Deflation, "NBER Arbeitspapier Nr. 6238, Oktober 1997.

13. T. Hoshi und A. K. Kashyap, "die japanische Bankkrise: Wo sie, kommen Sie von und wie sie beendet?" NBER Arbeitspapier Nr. 7250, Juli 1999.

14. E. J. Kane, ", wie vom Land entfernte finanzielle Konkurrenz Ausgang Widerstand durch Anreiz-Widersprochene Bankkontrolleure diszipliniert," NBER Arbeitspapier Nr. 7156, Juni 1999.

15. R. S. Kroszner und P. E. Strahan, "Banker auf Brettern: Überwachung, Interessenkonflikte und Stelle-Verbindlichkeit, "NBER Arbeitspapier Nr. 7319, August 1999.

16. O. D. Hart und J. Moore, "auf dem Design von Hierarchien: Korrdination gegen Spezialisierung, "NBER Arbeitspapier Nr. 7388, Oktober 1999.

17. O. D. Hart und J. Moore, "Grundlagen der unvollständigen Verträge," NBER Arbeitspapier Nr. 6726, September 1998.

18. K. B. Kumar, R. G. Rajan und L. G. Zingales, ", was feststellt feste Größe?" NBER Arbeitspapier Nr. 7208, Juli 1999.

19. C. G. Holderness, R. S. Kroszner und D. P. Sheehan, "waren die guten alten Tage das gut? Ändert im Verwaltungsaktienbesitz seit dem großen Tiefstand, "NBER Arbeitspapier Nr. 6550, Mai 1998.

20. A. Shleifer, "Zustand gegen privaten Besitz," NBER Arbeitspapier Nr. 6665, Juli 1998.

21. L. A. Bebchuk, R. Kraakman und G. Triantis, "auf lagerpyramiden, Kreuz-Besitz und die Doppelkategorie Billigkeit: Die Kreation und Agentur-Kosten des Trennens von von Steuerung von den Bargeldumlauf-Rechten, "NBER Arbeitspapier Nr. 6951, Februar 1999.

22. T. Khanna und K. Palepu, "auftauchende Markt-Geschäft Gruppen, fremde Investoren und Unternehmensführung," NBER Arbeitspapier Nr. 6955, Februar 1999.

23. B. R. Holmstrom, "Anspornende Verwaltungsprobleme -- Eine Dynamische Perspektive," NBER Arbeitspapier Nr. 6875, Januar 1999.

24. G. P. Baker und B. J. Hall, "CEO Anreize und feste Größe," NBER Arbeitspapier Nr. 6868, Dezember 1998.

25. R. K. Aggarwal und A. A. Samwick, "Leistungsanreize innerhalb der Unternehmen: Der Effekt der Verwaltungsverantwortlichkeit, "NBER Arbeitspapier Nr. 7334, September 1999.

26. S. C. Myers, "Außenseite Billigkeit Finanzierung," NBER Arbeitspapier Nr. 6561, Mai 1998.

27. R. H. Gordon und Y. Lee, "beeinflussen Steuern Unternehmensverschuldung Politik? Beweis von den VEREINIGTE STAATEN Körperschaftssteuererklärung-Daten, "NBER Arbeitspapier Nr. 7433, Dezember 1999.


* Raghuram G. Rajan ist Direktor des Programms Unternehmensfinanzierung des NBERs und der Joseph L. Gidwitz Professor der Finanzierung an der Universität von Chicago.

 

 
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